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来源 | 野马财经
作者|孙梦圆
股市有风险，入市需谨慎。
继2024年归母净利润出现亏损后，2025年，双鹭药业（002038.SZ）预计继续亏损，且较上年出现增亏，其中，预计2025年非经常性损益合计减少净利润约2亿元，且与公司“理财投资损失”有关。
对此，董事长徐明波决定“自掏腰包”补足差额，双鹭药业公告指出，徐明波自愿承诺该投资理财无法挽回的差额部分最终确认后由其补足，他在一个月内先将5000万元资金上缴公司。
双鹭药业进一步表示，公司目前货币资金充裕，生产经营正常，预计该事项不会影响公司其他业务活动的正常开展。
2月2日，双鹭药业盘中触及跌停，截至2月5日收盘，公司报收 6.6 元，下跌 0.61%，总市值67.81亿元。
深圳市争泷咨询有限公司CEO李净认为，双鹭药业理财收益的波动，暴露出其投资决策与风控体系的短板。作为医药企业，过度依赖“炒股式”盈利并不可取，核心竞争力应始终聚焦于主业研发与经营。企业需尽快优化投资策略，将资金更多配置于与主业协同的领域，并建立科学的风险评估与预警机制，以保障资金安全与长期稳健发展。
董事长“自掏腰包”填坑
1月31 日晚间，双鹭药业发布2025年业绩预告，预计全年归母净利润亏损2亿元至2.9亿元，同比下降170.03%至291.54%，上年同期亏损7406.57万元；预计扣非净利润亏损 4000万元至7000万元，同比下降148.58%至185.02%，上年同期则盈利8233.7万元，业绩由盈转亏。
对于业绩大幅下滑的原因，双鹭药业解释主要源于两大方面。一方面，受行业政策调整、市场竞争加剧等因素影响，公司部分产品单价较上年有所下降，带动相关产品销售毛利下降约10%；另一方面，非经常性损益合计减少净利润约2亿元，其中理财投资损失与交易性金融资产公允价值变动收益是核心影响因素。
公司特别指出，2025年确认的投资理财损失目前正通过多种方式挽回，此举旨在维护公司及中小股东的合法权益。董事长徐明波自愿承诺该投资理财无法挽回的差额部分最终确认后由其补足。
公开资料显示，徐明波，是双鹭药业主要发起人、创办者和核心技术带头人，也是公司实际控制人，持有双鹭药业22.62%的股份，他从军事医学研究院博士毕业，是教授级高级工程师。2003年至今，担任公司董事长兼总经理。2024年，他税前薪酬为42.94万元。
一边是炒股亏损，一边是核心产品销售承压。
2025年半年报披露，公司多款主力产品受集采产品降价影响较大，销售收入同比下滑，主要产品替莫唑胺实现销售收入3423万元，同比下降21.51%；重组人碱性成纤维细胞生长因子实现销售收入3791万元，同比下降28.38%，重组人粒细胞刺激因子、来那度胺胶囊、重组人白介素-11、复合辅酶、重组人白介素-2同比分别下降22.42%、61.75%、20.18%、19.97%、21.42%。
销售收入下滑的同时，毛利率也在持续走低。数据显示，公司毛利率从2023年的81.56%高位持续回落，2024年骤降至67.97%，降幅达13.59%，2025年前三季度进一步下滑至61.6%，较2023年高位累计降幅超20%。
图源：公司公告
对此，双鹭药业对《北京商报》回应称，对于未在集采中标产品，其市场空间受到显著挤压，相关原材料及库存商品面临周转压力，公司基于谨慎性原则，合理计提存货跌价准备，相应增加了当期资产减值损失金额，进一步对净利润产生影响。
图源：罐头图库
痴迷炒股和投资
近年来，双鹭药业一度因为“炒股”引发市场关注，公允价值变动已然成为左右公司业绩的核心变量。
双鹭药业的对外投资布局早在2007年就已起步，当年公司以净资产出资的方式投资星昊医药（920017.BJ），合计出资692.3万元斩获692.3万股股份，持股比例达12%。随着星昊医药于2007年8月16日登陆新三板，该部分股份同步转为流通股。
2018年11月6日，双鹭药业再度出手，以6元/股的价格，通过协议转让增持星昊医药99万股，增持后合计持股791.3万股，经核算整体持股成本约1.6元/股，对应持股比例6.47%。
此外，2010年4月，双鹭药业以13.8元/股（除权后）的价格认购复星医药（600196.SH；2196.HK）690万股股份，后续复星医药实施2009年分红送转方案，公司持股数量相应调整并持续持有至今，据2025年半年报披露，相关投资最初成本约 3608.02 万元，期末账面价值仅剩 3197.22 万元。
2010年，双鹭药业还斥资1000万元参与长风药业（02652.HK）A轮融资，以0.66元/股的成本拿下1516.57万股，持股占比3.68%。长风药业于2025年10月8日成功登陆港交所，按2026年2月5日的收盘价35.22 港元/股计算，双鹭药业所持股份市值近5亿元。
2019年3月，双鹭药业加码创新药企赛道，以5000万元认缴首药控股（688197.SH）新增注册资本，增资价格为9.5元/股，直接持股3.54%，同时通过全资子公司双鹭生物额外持有其0.74%的股份。
2021年7月，双鹭药业再次投资，以2063.46万元参与轩竹生物- B（02575.HK）增资，这笔资金由原1000万元出资款及1063.46万元分红置换而来。经股权变动后，公司最终持有轩竹生物178.08万股，持股占比0.34%，每股平均成本价11.59元。2025年10月15日，轩竹生物在港交所挂牌上市，按2026年2月5日的收盘价69.3港元/股计算，双鹭药业所持股份对应市值近1.1亿元。
天眼查数据显示，截至2026年2月5日，双鹭药业依旧是首药控股第三大股东（持股 3.54%）、星昊医药第二大股东（持股 6.33%）。
一系列投资布局，也让双鹭药业在资本市场几经沉浮。
2023年，复星医药、首药控股、星昊医药等持仓标的股价走高，为双鹭药业贡献公允价值变动收益1.97亿元，显著增厚当年利润。
然而好景不长，2024年，由于上述持仓标的股价大幅回调，直接造成公司公允价值变动损失1.78亿元，这一亏损也使得双鹭药业上市以来首次年度净利润亏损。
2025年前三季度，公司又因为“交易性金融资产公允价值变动由亏转盈”，业绩上演 “反转戏码”，归母净利润达1.41亿元，同比大增943.1%。不过最新的业绩预报显示，2025年全年归母净利润为-2.9亿至-2亿元，同比下降170.03%至291.54%。
图源：罐头图库
与此同时，公司参股的首药控股还牵涉一起合同纠纷，进而导致双鹭药业部分资产被司法冻结。
据2025年半年报披露，双鹭药业因涉诉事项被司法冻结的货币资金总额达641.88万元。该纠纷源于首药控股与南京卡文迪许生物工程技术有限公司（下称“南京卡文迪许”）就奥硝唑注射液合同第三期付款的分歧，南京卡文迪许已向北京市一中院提起诉讼并申请财产保全。法院据此对双鹭药业采取司法冻结措施，包括冻结货币资金493.38万元及公司持有的首药控股无限售流通股166.69万股（截至2025年6月30日，对应市值约6034.27万元。
图源：公司公告
在接受《北京商报》采访时，双鹭药业表达了投资信心：近年公允价值变动对净利润影响显著，主要因持有金融资产规模持续增加；但整体来看，相关投资均带来较大收益，且具备良好变现能力。
事实上，早在2025年11月的投资者开放日，公司就曾作出类似回应：“轩竹生物与长风药业的股份均设有上市后12个月的禁售期，待解禁后，公司将结合股价表现、市场行情及战略安排，通过合规减持实现收益兑现。与此同时，首药控股、星昊医药、长风药业、轩竹生物等项目接连上市，不仅验证了公司投资理念的正确性，更标志着双鹭药业在主业经营与风险投资并行的道路上，走出了一条独具特色的发展路径。”
浙大城市学院副教授林先平指出，公司理财收益年度间剧烈震荡，“炒股式”投资会干扰经营基本面稳定性，建议公司回归低风险理财，完善投审与止损机制，聚焦主业研发投入，避免业绩过度依赖投资波动。
老牌药企的“危”与“机”
双鹭药业成立于1994年，2004年在深交所上市。公司主要专注于基因工程及相关药物的研究开发和生产经营。经营药品的治疗范围涉及肿瘤、心脑血管、抗感染免疫、代谢病、创伤修复、肝病、肾病及罕见病等领域。公司核心产品生物制剂注射用人成纤维细胞生长因子和人成纤维细胞生长因子凝胶剂系创伤修复产品。
双鹭药业也有过高光时刻，2007年，公司净利突破亿元，2014年，创下净利6.95亿元的历史峰值，2020-2023年净利润也始终稳定在2亿-5亿元区间。凭借长期稳定的业绩增长和高回报，曾是A股公认的“白马股”，
不过，近年来，双鹭药业受集采和竞争的影响，遭遇了“中年危机”。近年来，双鹭药业主营业务收入持续下滑。数据显示，2022 年至 2024 年，双鹭药业医药制造业营收持续下滑，分别为 10.33 亿元、10.05 亿元、6.53 亿元，同比降幅依次为 13.82%、2.68%、35.08%。核心产品的衰落是业绩滑坡的重要原因。
双鹭药业曾寄予厚望的核心品种：来那度胺胶囊（商品名“立生”），早已没有了昔日的光芒。作为美国新基公司原研药“瑞复美”（2013年中国上市，定价2799元 /25mg /粒）的国产挑战者，双鹭药业通过参股公司卡文迪许历经十年研发，于2017年底推出“立生”，上市初期定价与原研药接近，一度被视作“国产抗癌里程碑”。
但上市不久，“立生”就面临正大天晴、齐鲁制药等多家国内仿制药企业的激烈竞争，还在2020年纳入国家集采后，价格大幅下滑，叠加原研药、走私仿制药及硼替佐米等竞争品种的挤压，市场份额持续萎缩，2024年，“立生”的销售收入同比暴跌77.22%，在公司抗肿瘤及免疫调节产品中的占比仅为4.89%。
在2025年11月接受投资者调研时，公司坦言，近两年，公司核心品种受国家集采与地方联盟集采冲击显著。除扶济复、复合辅酶等少数独家产品外，主要品种均已纳入集采范围，导致产品价格大幅下降。尽管公司每年均有新产品上市并参与集采，但集采后市场放量尚需时间。目前，主要老品种所受的集采冲击已逐步减弱，公司正经历业务调整期，处于逐步走出行业“寒冬”的阶段。
面对主业困境，双鹭药业正在试图通过多元化转型破局，2025年半年报中，双鹭药业透露，近年来，通过控股和参股公司将业务延伸至医疗服务、健康产品、小分子创新药研发、工业大麻、药用辅料及医美等大健康领域，推动产品结构从依赖少数大品种转向多品种共同支撑。
不过，另一方面，公司的研发投入呈现持续收缩态势：2024年全年研发费用1.5亿元，同比下降15.52%；2025年三季度研发费用7510万元，同比降幅进一步扩大至24.08%。
图源：罐头图库
对于未来转型，双鹭药业在上述投资者调研时坦言，公司产品结构正从过去依赖少数大品种转向多品种共同支撑的模式。未来新产品的利润贡献取决于多重因素：一是中标产品能否达到或超过集采报量；二是未参与集采品种的市场拓展成效；三是如硝酸甘油喷雾剂等独家产品的市场潜力与营销能力。尽管存在上述变量，公司凭借丰富的新产品储备，有望进一步强化多品种驱动的盈利模式。
林先平认为，双鹭药业作为老牌仿制药企，正面临“仿制药利润承压、创新药布局滞后”的双重困境。在集采常态化背景下，其核心产品难以提价，增长空间有限，应通过改良型新药、仿创结合、BD合作及全球化布局寻求突破。
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责任编辑：杨红卜
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